另一方面，从区域层面看，各省的疫后复苏进度不一使得省际间超收不均衡，以一般预算收入为例，各省今年前三季度与往年同期相比的序时进度差异较大，这意味着即使全国层面的一般预算账户超收较多，各省超收的不均衡也限制总体层面的支出。

图表3：各省一般预算收入今年前三季度与2018-2020年同期的序时进度之差（百分点）

资料来源：各地财政厅官网，中金公司研究部 注：序时进度之差的单位为百分点，颜色越深代表今年一般预算收入超出序时进度幅度较大，灰色地区数据暂缺省

赤字方面，今年专项债发放的区域特征有别于去年。一是专项债分配和发行进度偏慢，主要与今年上半年经济增长压力不大、专项债项目审核趋严有关；二是新增专项债的额度分配与地方财力的关系愈发紧密，财力越强其新增的专项债配额也相对较多，由于地方政府债务监管持续偏严，我们预计明年或继续呈现该特征。而从专项债的募投领域看，用于基建领域的占比小幅回升，用于补充中小银行资本的专项债也发行近2000亿元，有助于缓解地方中小银行经营风险，此外深圳在今年8-11月发行25.8亿元的保障性租赁住房建设专项债，这已成为十四五期间大中城市住房建设的重点。

图表4：地方政府专项债发行进度

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表5：今年专项债用于基建比例小幅提高

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表6：支持中小银行资本补充专项债发行情况

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

隐性债务方面，我们选取了近2000家发债城投的财务数据，截至今年上半年末城投债有息债务余额约40.5万亿元，同比增速近14%，增速已经较去年小幅回落。城投债务融资的收紧，也在一定程度上约束了财政资金的杠杆撬动。

图表7：各省目前下达专项债额度与去年比较

资料来源：万得资讯，中金公司研究部 注：更新时间截至11月初，不排除部分省份未公开发布调整预算而计算偏低的可能。

图表8：发债城投有息债务变动情况

资料来源：各省财政局官网，中金公司研究部

今年基建投资受资金、项目以及客观环境等多重因素拖累而持续放缓，截至今年10月末广义基建同比增速仅有0.7%。在资金端方面，主要体现为政府一般公共预算支出预算增速放缓，社会服务类支出增速较快，挤压基建类支出（一般公共预算支出的预算增速仅有1.8%），而政府性基金由于专项债项目审核较严，发行和使用的进度偏慢；项目方面，十四五规划重大项目或处于逐步规划和落实过程中，尚需一定时间准备；客观环境方面，今年下半年的异常天气（高温、洪涝灾害）、能源供给偏紧、疫情局部爆发等原因，约束基建发力。