董承非最新发声

4月13日晚，兴证全球基金总工总监董承非在清华学院管理大学，以《如何从各种类型的错误小学习》为主题，分享了从业多年以来在投资市场中所见、所闻及实践的亲身经历，整理了多个从中级研究员到基金总监的常见错误。

我们的课程阴差阳错分为了两个学期，念书期（2020年）的市场和如今的市场是完全不同的境况。今年的时侯没有人错事，个个都是股神，你们总结了各类短平快的理念和方式；去年的市场，却是总结和反省的最好的时侯。

研究剖析常犯错误一：

重财务建模，轻定性剖析

做投资研究工作，一上来就做模型、拍市值，是欠妥当的习惯。应当倒过来，要把大部份精力优先花在商业模式，竞争格局等定性的研究、归纳和跟踪上；

财务建模，一定是基于公司历史财务数据，并且公司财务数据是否可信是一个重要问题。历史数据可信是能否建模的前提，因而辨识财务质量，首先须要做定性剖析，行业内外交叉验证，任何显著异于同行，报表“太好变得假”，都值得提防；

财务数据只代表过去，研究历史数据是重要的，这是基本面一部份。但我们还须要定性的剖析研究公司的未来，有些信息是难以从财务数据中剖析下来；

当定性研究和定量研究矛盾和冲突的时侯，定量研究要服从定性研究，要回来瞧瞧自己的模型假定前提的合理智。

研究剖析常犯错误二：

线性静态思维方法，简单外推

在财务建模中，最常用的是方式是按照历史财务数据进行外推，再简单承袭当初的PE给市值。而且静态看待企业现况，可能会造成对社会发展趋势、行业竞争研究不足，对未来没有前瞻判定并持续推演。未来是不可预测的今日网校，但一定不是离散的，我们更多的是通过逻辑去推演。不要高估科技创新、社会发展对于行业的改变。

研究剖析常犯错误三：

重视需求剖析，忽视供给剖析

只要需求空间足够大，公司能够持续快速成长吗？事实上，与研究需求比，研究供给更重要，更复杂，供给的研究也更短缺。例如企业自身的资源、渠道、消费能力，能够覆盖听到的市场；巨大的需求也可能造成日渐激烈的竞争；国情、消费习惯和消费能力，都有可能成为阻碍需求的诱因。还要注意行业的收入和估值天花板。

研究剖析常犯错误四：

将短期景气常年化

投资中另外一个常见的错误是把短期诱因、周期诱因看作是可持续的，例如原材料涨价造成的业绩下降；另外一个误区是过度青睐连续多个季度、甚至数年保持很高增长的公司，忽略均值回归的规律，实际上很少有企业能始终保持低于均衡水平下降；另外，企业变革过程中，也要注意防止高估或忽略老产品下降的速率，或对新产品的取代速渡过于豁达。

价值投资常见错误一：

捡“烟脖子”是否行得通？

价值投资起源于格雷厄姆的《证券剖析》一书，他最主要的投资方式是剖析隐蔽资产，建仓价钱严重高于帐面价值的股票，所谓的捡“烟脖子”；但若果上市公司的管理层欠缺回报股东的意识，或则更有甚者作出侵犯流通股东的行为，这么投资者最终获得获益是十分有限的。

价值投资常见错误二：

将价值投资等同于低市值投资

市值水平的高低只是评判安全边际的一个维度，并且是一个静态的观点看待企业的发展；市场不一定总是错的，要避免自己身陷低市值圈套上面去；虽然市场有时侯是错误的，有时侯错误持续的时间要远超你的预期，要有充分的思想打算；一些行业竞争格局差的，或则管理层有瑕疵的公司其实市值水平高于市场平均水平好多，并且常年投资出来利润率还是很差。

价值投资常见错误三：

投资于商业模式有缺陷的公司

A股的投资者以前在很长一段时间内过分关注上市公司短期净收益的下降，而对于公司是通过哪些方法挣钱的考虑的极少；关注赢利，更要关注赢利的质量，如果对上市公司赢利质量欠缺审视，在比较修身的宏观环境中看不出差别；并且一旦外部环境发生变化，可能就会发觉上市公司遭到的巨大的冲击。

价值投资常见错误四：

投资于护城河脆弱的公司

品牌壁垒，技术壁垒，规模壁垒，成本优势壁垒，这上述四种护城河是我们剖析公司常常得出的推论。并且我们须要仔细的思索这种护城河是否足够的宽和深，是否还能保护企业在漫长的时间中基业长青。

价值投资常见错误五：

投资整治结构有瑕疵的公司

管理层是否能干，是否敬业？管理层是否考虑流通股东的利益？公司的内控是否合理？公司业务是否有环境污染的风险？那些有关公司整治结构的审视也是十分重要的。投资于整治结构有瑕疵的公司总有意想不到的“坑”出现，所以在投资的安全边际，投资的比重里面要仔细的权衡。

价值投资常见错误六：

投资于安全边际不足的公司

安全边际是保证我们的本息不受损失很重要的一个诱因，所以初始投资的时侯留有足够的安全边际就能让我们愈发从容的面对投资后股价波动带来的心理影响；安全边际包含投资时对公司的市值剖析，但不仅仅局限在市值方面的考虑，也包括企业在不同宏观环境下的表现的可能性，企业受到内部或则外部忽然的冲击下股价大跌空间的恐怕等。\#蟒蛇节选#